Negativzinsen – wann kommen sie?

Im Dezember senkte die SNB den Leitzins von 1 auf 0,5 Prozent. Sie begründete diesen Schritt als Massnahme, um ein dauerhaftes Absinken der Inflation unter Null zu vermeiden. Die Inflation ist zurzeit sehr niedrig. Sie verringerte sich im Januar von 0,6 auf 0,4 Prozent. Eine weitere Leitzinssenkung könnte deshalb bereits an der nächsten geldpolitischen Lagebeurteilung im März kommen. Selbst die SNB hat zuletzt wiederholt betont, dass Negativzinsen nicht ausgeschlossen werden können. Doch wie wahrscheinlich ist es, dass die SNB den Leitzins tatsächlich wieder unter null Prozent fallen lässt?

Dazu hilft es, die Situation vor zehn Jahren, als in der Schweiz erstmals Negativzinsen eingeführt wurden, mit jener von heute zu vergleichen. Damals schritt die Europäische Zentralbank (EZB) voran und führte negative Zinsen ein. Das veranlasste die SNB, ebenfalls zu diesem Mittel zu greifen, um eine weitere Aufwertung des Frankens zu verhindern. Doch selbst so war die Zinsdifferenz zwischen dem Euroraum und der Schweiz äusserst gering (vgl. Grafik).

Heute ist die Ausgangslage für die SNB deutlich komfortabler. Die SNB wird den Leitzins zwar noch weiter senken, aber negative Zinsen dürften auf absehbare Zeit nicht zum Thema werden. Das liegt daran, dass der Franken nicht mehr dem gleichen Aufwertungsdruck wie damals unterliegt. Die Zinsdifferenz zum Euroraum ist deutlich grösser. Euro-Anlagen werden wesentlich besser verzinst als Franken-Anlagen.

Das wird sich in den kommenden Quartalen nur langsam ändern. Ein abruptes und kräftiges Aufwerten des Frankens, welches Importe stark verbilligen und die Inflation dauerhaft in den negativen Bereich sinken liesse, ist deshalb nicht absehbar. Die SNB orientiert ihre Geldpolitik konsequent an der Inflationsprognose. Negativzinsen werden nur zum Thema, wenn die Deflationsgefahr zunimmt. Aufgrund der schwächeren Teuerung der Mieten dürfte die Inflation kurzfristig zwar Richtung Null tendieren. Aber ein dauerhaftes Absinken unter die Null-Linie ist nicht absehbar. Die Akteure am Finanzmarkt erwarten denn auch, dass der SNB-Leitzins bei null Prozent Boden finden wird.